IFRS 16 Как определить ставку дисконтирования для арендатора в соответствии с IFRS 16?

Никому не стоит объяснять, что такое депозитный вклад и как его рассчитывать. Берется некоторая сумма, к ней добавляется банковский процент. На примере это выглядит так: имеется 1000 рублей, банковская ставка 20% годовых. Чтобы подсчитать, сколько денег будет лежать на счету, надо 1000 разделить на 100 и умножить на 120. Элементарно.

Но что делать, если надо выяснить, на какую сумму требуется открыть депозит, чтобы через год там было 1000руб? Для этого существует формула расчета ставки дисконтирования. Она применяется для долгосрочного инвестирования и оценки рентабельности бизнеса.

Что такое ставка дисконтирования

Дисконтированием называется определение цены будущих денежных потоков по состоянию «на сегодня». Чтобы оценить, какой доход фирма будет иметь в будущем, нужно иметь на руках прогноз по выручке, инвестициям, расходам, знать структуру капитала, цену имущества, ставку дисконтирования и т. д.

С точки зрения экономиста, ставка дисконтирования является нормой дохода на капитал, вложенный инвестором.

То есть, ставка дисконтирования покажет инвестору, сколько он должен заплатить уже сегодня, дабы получить прогнозируемый доход «завтра». Ставка дисконтирования – это определяющий фактор, влияющий на выбор того или иного инвестиционного проекта.

Приведем пример. Первый проект способен принести инвестору по 600 руб. в конце года на протяжении 3 лет. Вложив деньги во второй проект, он получит по 400 рублей в конце 1-го и 2-го года, а в конце третьего – 1200 рублей. Задача инвестора состоит в том, чтобы выбрать, куда вкладывать деньги. Пусть ставка дисконтирования – 26% годовых.

Текущая стоимость проекта NPV рассчитывается по формуле:

  • где Pi – денежные потоки в периоды с 1 по i,
  • r – ставка дисконтирования, в нашем случае 26%,
  • S – первоначальные инвестиции, 500 рублей.

Рассчитаем стоимость:

Вывод: имеет смысл выбрать второй проект.

Пусть теперь инвестор повысил процентную ставку до 35%.

Значения в этом случае будут такими:

А в этом случае предпочтителен первый проект.

Терминология

В буквальном переводе слово «дисконт» означает скидку за раннюю оплату. Например, торговец обещал поставить товар через два года, когда придет караван, по определенной цене. Но ему были нужны деньги для покупки меновых товаров. Конечно, можно обратиться к банкиру и получить кредит.

Но гораздо выгоднее собрать капитал сейчас, с будущих покупателей. Для этого ему необходимо объяснить партнерам, что такое ставка дисконтирования простыми словами, чтобы это определяло успех всего мероприятия.


Применение дисконтирования

Ставка дисконтирования применяется:

  • Чтобы рассчитать доходность проекта. Когда инвестору предлагают вложить деньги в бизнес с определенной отдачей, он должен знать процент будущей прибыли.
  • Для экспертной оценки деятельности компании. Получение прибыли не всегда означает достаточную рентабельность
  • При планировании потенциальной доходности бизнеса. Вложения должны приносить отдачу выше, чем альтернативные варианты. Если один бизнес принесет меньшую прибыль через год, а другой большую, но через два, необходимо сравнить выгоду от каждого предложения.

На практике это происходит так: к инвестору пришли два бизнесмена, каждый со своим проектом. Один предлагает вернуть инвестиции в 3 млн. рублей через 2 года, а второй – пять миллионов, но через 6 лет. Это при стартовых вложениях в 2 млн. в каждый из проектов.

Но как рассчитать ставку дисконтирования для инвестиционного проекта, если есть возможность привлечь заемный капитал? Для этого есть формула расчета средневзвешенного капитала.

Средневзвешенная цена капитала

Иногда инвесторы в своих расчетах определяют ставку дисконтирования как средневзвешенную цену капитала (WACC, weighted average cost of capital). Эта экономическая величина учитывает цену «родного» капитала и стоимость средств, занятых «на стороне». Данный метод является наиболее объективным, но им могут пользоваться далеко не все фирмы.

Как рассчитать стоимость своего капитала? Для этого нужно использовать модель оценивания долгосрочных активов (называется CAPM, capital assets pricing model).

Ставку дисконтирования своего капитала Вы можете посчитать так:

Разберемся с обозначениями в этом выражении. Например, Rf обозначает безрисковую ставку дохода, B – это коэффициент, который определяет, как изменяются акции фирмы по сравнению с акциями своих конкурентов.

Безрисковыми активами являются, как правило, государственные ценные бумаги. В РФ это облигации Russia-30, имеющие срок погашения 30 лет.

Число B характеризует, насколько акции фирмы чувствительны к смене рыночного риска. При B = 1 цена на акции данного предприятия будет колебаться синхронно со стоимостью ценных бумаг конкурентов. При B = 1,2 заключаем, что, если на рынке произойдет общий подъем, цена на данные акции вырастет на 20% быстрее цены на акции фирм того же сегмента бизнеса. Точно так же и наоборот: при общем снижении цен на акции стоимость ценных бумаг предприятия упадет на 20% быстрее.

Узнать коэффициент B для наиболее ликвидных компаний Вы можете на сайте рейтингового агентства АК&М.

Также значение B рассчитывают крупные консалтинговые фирмы и инвестиционные компании. Одной из них является «Делойт и Туш СНГ».

Разница между Rm и Rf является своего рода «премией» за риски, связанные с ведением бизнеса. Эта величина показывает превышение «средневзвешенной» ставки доходности по фондовому рынку над доходностью безрисковых ценных бумаг. Разница рассчитывается на основе данных аналитики за продолжительный период времени. Американское агентство Ibbotson Associates подсчитало, что премия за риск на фондовом рынке США с 1926 по 2000 год составляла 7,76%. Это значение может использоваться и российскими фирмами.

Rm – средняя ставка доходности в целом по фондовому рынку.

Дополнительные расчеты

Все методы определения ставки дисконтирования будут недостаточными, если не ввести в анализ близкие термины и понятия. К ним относятся норма доходности, которая определяет, при каких размерах капитальных вложений чистая сумма приведенного дохода равняется нулю.

Важнейшим показателем является чистый денежный поток, который вычисляется как разница между валовыми поступлениями от реализации и всеми издержками по проекту.

Сюда относятся не только прямые инвестиции, но и косвенные траты, такие как юридическое сопровождение и налоговые отчисления.


Самые точные предсказания доходности могут сделать только эксперты на основании внутреннего анализа компании.

Как рассчитывается средневзвешенная цена капитала

Если фирма в своей деятельности использует не только свой, но и заемный капитал, то доход от проектов должен покрывать не только рыночные риски, но и затраты на привлечение средств инвесторов. Для учета этих двух факторов и существует такая экономическая величина, как средневзвешенная цена капитала, или WACC.

Для расчета показателя применяют выражение:

  • где Re – ставка доходности своего капитала, рассчитанная по формуле выше,
  • E – цена акционерного капитала, ее можно подсчитать путем умножения числа акций на стоимость одной ценной бумаги,
  • D – цена заемного капитала, определяемая как сумма займов фирмы,
  • V – суммарная величина своего и заемного капитала,
  • Rd – доходность заемного капитала, которая определяется как проценты по кредитам банкам и корпоративным облигациям.

Стоимость занятого капитала нужно подкорректировать, учитывая актуальную ставку налога на прибыль. Дело в том, что проценты по займам предприятие относит на себестоимость своей продукции, тем самым уменьшается налогооблагаемая база, tc – налог на прибыль.

Формулы расчета

Поскольку дисконтирование считается обратным итогом от депозита, удобнее будет начинать именно от него. Для этого надо рассмотреть простой пример:

Есть 100 000 руб. При инвестировании с доходностью 10% за период получается что годовой доход составит: 100 000/100 (вычислили один процент)*110 (количество процентов, набежавших за период) = 110 000.

Перейдем от конкретных цифр к буквенным обозначениям:

  • А – начальная сумма,
  • В – процентная ставка,
  • С – конечная сумма.


Простой расчет поможет предсказать доходность по банковскому депозиту, но и он подвержен колебаниям.

При одном цикле формула выглядит следующим образом: С = А/100 * (100 +В).

Чтобы выяснить доход за несколько лет, придется возвести это в степень. Стандартной ошибкой является умножение на сумму процентов, но это учитывает «проценты на проценты». Такой подход возможен только в том случае, если капитализация процентов не производится.

Из формулы депонирования легко вывести, что ставка дисконтирования определяется на основе поиска переменной А, которая равна С* 100/(100 + В).

Если предполагается несколько циклов получения дохода, то формула выглядит следующим образом: А= С* 100/(100 + В)М, где М – количество циклов.

Подсчет ставки дисконтирования по WACC

Подсчитаем ставку дисконтирования для корпорации «Норильский никель» с учетом актуальных условий в экономике РФ. Безрисковая ставка дохода Rf = 8,5%. Коэффициент B для фирмы равен 0,92 (данные мы взяли в рейтинговом агентстве АК&М). (Rm – Rf) = 7,76%, по данным популярного американского агентства.

Подставим значения в приведенную выше формулу Re = Rf + B(Rm – Rf), получим: Re = 8,5% + 0,92*7,76% = 15,64%.

  • E/V = 81% процент своего капитала в общей массе активов,
  • Rd = 11% – затраты на привлечение капитала инвесторов,
  • D/V = 19% – доля привлеченного капитала,
  • tc = 24% – налог на прибыль.

Теперь у нас есть все данные для подсчета средневзвешенной цены капитала: WACC = 81% × 15,64% + 19% × 11% × (1 – 0,24) = 14,26%.

Минус метода состоит в том, что его можно применять не ко всем организациям.

Во-первых, средневзвешенную цену капитала не получится подсчитать для фирм, не являющихся открытыми акционерными обществами. Во-вторых, метод не подходит для фирм, которые по тем или иным причинам не могут определить коэффициент B. Следовательно, в этих двух случаях придется ознакомиться с альтернативными способами оценки ставки дисконтирования.

Практическое применение

Так как при увеличении ставки дисконтирования срок окупаемости инвестиционного проекта увеличивается, положительное решение принимается только в том случае, если расчет показал окупаемость проекта в планируемые сроки и его соответствие плану капитальных вложений.

Для более простого анализа рекомендуется использовать формулу расчета срока возврата капитала. Он вычисляется как частное между возвратным денежным потоком и вложениями в проект.

Самым большим минусов данного способа планирования является допущение равномерности поступлений.

Формулы не дают возможности оценивать рыночные риски, поэтому их использование носит исключительно теоретический характер. Больше информации даст графический анализ, который с помощью графиков предоставит информацию по движению средств в четко очерченном временном интервале.

Метод оценивания премии за риск

Альтернативой методу средневзвешенной стоимости капитала является метод оценивания премии за риск. Данный метод основывается на двух постулатах: если бы каждая инвестиция была безрисковой, то инвесторы рассчитывали бы на безрисковую доходность на вложенный капитал, чем выше риск проекта, тем большей должна быть его доходность.

В этом случае для ставки дисконтирования имеется формула:

  • где Rf – ставка безрискового дохода,
  • R1, ….Rn – премии по тем или иным факторам.

Значения премий для каждого фактора риска можно определить экспертным путем.

При этом используется личная оценка рыночной ситуации: эксперт определяет сам, какая доходность является достаточной для проекта, а какая – нет.

Ввиду пресловутого «человеческого фактора» экспертный метод является наименее точным.

Коэффициент дисконтирования и кумулятивный метод


Использование таблиц коэффициентов дисконтирования сокращает вычисления.

Чтобы не применять каждый раз формулы расчетов, используется специальная таблица коэффициентов. То есть вычисляется, какая сумма необходима для инвестирования, и планируемая доходность. На основании таблицы итоговая цифра прибыли умножается на коэффициент, в результате получается та инвестиция, которую требует бизнес.

Коэффициент считается по формуле (1/(1+В) )М, где М – количество периодов, а В – ставка процента. Так, за 2 года при процентной ставке 20 будет равен (1/(1+0,2)2=0,694

Подобно таблицам Брадиса, которые школьники и математики применяют для поиска корней, синусов и косинусов, есть таблицы коэффициентов дисконтирования.

Использование таблиц коэффициентов дисконтирования сокращает вычисления, но при крупных вложениях использование таблиц неприменимо, так как они округляют значения на третьем знаке после запятой. Если использовать их при анализе миллионных цифр, погрешность в тысячи рублей заставить финансиста сломать голову в поисках расхождений.

Аналитический способ

Способы, связанные с финансовым анализом, включают в себя несколько параметров. Среди них:

  • Уровень рентабельности компании
    рентабельность компании

  • динамика потенциального изменения стоимости ее активов
  • средневзвешенный уровень инфляции
  • рыночный риск

Часто за базу для расчета берется механизм, предложенный для оценки рентабельности инвестиционных проектов, осуществляемых на средства бюджета развития России. В нем учитывается ставка рефинансирования, прогнозный уровень инфляции и ожидаемый отраслевой риск, который рассчитывается по модели, указанной в таблице 2.

Уровень % Когда используется
Низкий 3-5% для инвестиций в производство, работающих на тех же внедренных технологиях
Средний 8-10% в ситуациях, когда прогнозируется увеличение выпуска уже производимой продукции
Высокий 13-15% при выводе на рынок нового продукта
Максимально высокий 18-20% для инвестиций в инновации или исследования

Для бизнеса эти коэффициенты будут ниже, так как предложены именно для масштабных государственных проектов.

Видео обзор 8 способов расчета:

Другие распространенные методики расчета нормы дисконта

Распространенные методики расчета нормы дисконта
Кроме описанных выше, применяется еще ряд методик исчисления нормы дисконта. Всего их около десяти. Деловые люди выбирают наиболее подходящий способ расчета в каждом конкретном случае, исходя из начальных условий и поставленной цели. Выбираемая модель, кроме того, характеризует саму фирму и специфику ее деятельности и структуры собственности. Наиболее известные методики перечислены ниже.

CAPM (метод оценки активов капитальных) считается по формуле Re = Rf + β(Rm — Rf), в которой:

  • Rf – величина дохода безрисковая (государственные облигации),
  • β – переменный коэффициент, показывающий уровень чувствительности акций изучаемой компании при изменении цен на рынке по всей отрасли. Если коэффициент выше единицы (предположим 1,1), то при движении рынка вверх, он будет расти быстрее среднего показателя на 10%, если ниже (0,9) – то на 10% медленнее. При падении рынка будет наблюдаться прямо противоположная картина,
  • Rm – уровень доходности ценных бумаг фирмы,
  • (Rm — Rf) – это премия за так называемый рыночный риск. Его определяют статистическим методом за длительное превышение доходности акций компании над безрисковым показателем.

Методику CAPM могут использовать только компании в форме открытых акционерных обществ, торгующие своими акциями на фондовом рынке. Применить ее не могут и такие компании, которые не набрали достаточно статистики для исчисления бета-коэффициента, а предприятия, аналогичные по показателям, коэффициент которых можно было бы использовать, отсутствуют. Кроме того, не принимаются во внимание налоги, затраты на трансакции. Ряд исследователей, среди них К. Френч и Ю. Кама модифицировали эту модель для повышения ее точности, учитывая поправки на специфические риски.

Модель Гордона. Это специфический метод оценки собственного капитала компании, основанная на размере дивидендов от акций. Его формула такова:

применяемые обозначения:

  • DIV – ожидаемый размер годовых дивидендов на одну простую акцию,
  • fc – расходы на проведение эмиссии ценных бумаг,
  • P – стоимость размещения акций,
  • g – темпы роста дивидендов.

При помощи этого способа дисконтируют свои денежные потоки только предприятия, которые выпускают обычные акции с регулярными выплатами дивидендов.

Расчет нормы дисконта по рентабельности капитала. Этот способ подходит предприятиям, которые не размещают ценные бумаги на фондовом рынке. Основой для него является бухгалтерский баланс фирмы. Существует несколько формул расчета.

  • Рентабельность активов (ROA) считается, когда наличествует и заемные и свои средства. Механизм расчета: ROA = Чистая прибыль / Величина активов средняя.
  • Рентабельность своего капитала (ROE) является маркером уровня эффективности управления средствами предприятия. Данный коэффициент показывает на создаваемую за счет собственных денег фирмы нормы прибыли: ROE = Прибыль чистая / Капитал собственный.
  • Рентабельность капитала задействованного (ROCE). Развитие предыдущего способа с учетом долгосрочных обязательств. Применяется фирмами, имеющими на рынке привилегированные акции. Формула: ROCE = Прибыль чистая – Выплаты дивидендные / Капитал собственный + Обязательства долгосрочные.
  • Рентабельность капитала среднего задействованного (ROACE). Отличие от ROCE заключается в усреднении капитала задействованного на начальную и конечную точки периода. ROACE = Прибыль чистая – Выплаты дивидендные / Капитал средний задействованный.

Достоинством этой методики является возможность рассчитать необходимый показатель различным предприятиям, как обладающим лишь собственным капиталом, так и работающим с кредитами или размещающими акции на рынке.

Экспертная оценка. Модели Гордона, WACC и CAPM не подходят для расчетов венчурных проектов. В таких случаях прибегают к услугам экспертов, которые, используя свои знания и опыт работы, составляют индивидуальные формулы для конкретных уникальных проектов. Они просчитывают микро-, макро- и мезофакторы, которые, по их мнению, могут повлиять на потенциальную норму прибыли. Учитываются риски: сезонные, страновые, управленческие, производственные и др. в зависимости от требований инвестора. На основе выставленных баллов по каждому фактору делаются экспертные выводы.

Как рассчитать норму дисконта

При определении ожидаемой прибыли от вложенной инвестиции сначала проводят подсчет денежного потока за период реализации проекта. Здесь учитываются непосредственно начальное вложение, все текущие расходы, а также получаемые доходы. Если чистый денежный поток имеет положительное значение, то этот вариант можно рассматривать. Однако для более точного понимания ситуации следует привести этот поток платежей к настоящему времени, то есть провести расчет чистого дисконтированного дохода.

Вычисление ЧДД
Для вычисления ЧДД на практике применяются чаще всего два метода, каждый со своими преимуществами и недостатками:

  • кумулятивный, достаточно простой и понятный,
  • укрупненный, сложный, требующий более глубинных знаний и исходных данных.

Итак, как рассчитать ставку дисконтирования кумулятивным методом. В этом подходе норма дисконта определяется как сумма ряда компонентов (учетная ставка Центробанка, размер процентов по депозитам в коммерческих банках, разные риски), которые можно найти в открытых источниках. Такими источниками могут быть специализированные или официальные интернет ресурсы, экономическая и справочная литература.

Формула расчета выглядит так: Сд = БСЦБ + Ро + Рс + Рн + Ру, где:

  • Сд – это итоговая ставка дисконтирования,
  • БСЦБ – величина базовой (безрисковой) ставки Центробанка для облигаций госзайма,
  • Ро – риски, свойственные для определенных отраслей (сельского хозяйства, услуг, промышленности, торговли),
  • Рс – риск конкретной страны, где предусматривается внедрение проекта,
  • Рн – риск возможной низкой стоимости (неликвидности) начинания,
  • Ру – риск от недостаточно качественного менеджмента.

Эта формула является открытой, т.е., исходя из начальных условий и специфики проекта, можно сюда добавлять дополнительные риски, например, неблагоприятная маркетинговая ситуация на рынке жилья, возможный рост цен на сырье или комплектующие и т.д.

Рассмотрим пример расчета ставки дисконтирования, исходя из приведенной выше формулы. Для начала, определим, откуда брать необходимую для вычисления информацию:

  • Базовую ставку можно найти на официальном сайте Банка России. Использование показателей по государственным ценным бумагам мотивировано минимальным рискам по ним при невысокой доходности. Как вариант, можно применять средневзвешенное значение процентов по депозитным вкладам. Для проектов, рассчитанных на несколько лет, следует брать долгосрочные ставки. Для периодов реализации менее 1 года подходят показатели по краткосрочным депозитам.
  • Риски стран определяются субъективно, исходя из ситуации в государстве. Можно сравнить доходность государственных займов и корпоративных акций. Также целесообразно воспользоваться рейтингами ведущих мировых агентств, из которых вы узнаете уровень коррупции или уровень простоты ведения бизнеса в разных странах.
  • Отраслевые риски основываются на данных фондовой биржи. При этом изучается доходность ценных бумаг в отрасли и сравнивается с доходностью государственных облигаций. Если корпоративные бумаги доходнее государственных, то отраслевой риск повышается.
  • Риски неликвидности и плохого управления определяются эмпирическим путем.

Считаем норму дисконта для среднестатистического промышленного предприятия
Попробуем посчитать по данной формуле норму дисконта для среднестатистического промышленного предприятия, в которое владелец решил вложить дополнительные средства на модернизацию оборудования с целью выпуска новой продукции:

  • Как базовую ставку используем средневзвешенное значение долгосрочных депозитов в крупном коммерческом банке – 6%.
  • Отраслевой риск находится на отметке 1%.
  • Риск менеджмента равняется нулю, поскольку управленческий состав не менялся.
  • Дополнительные риски диверсификации в сумме составляют 4%: территориальный 2% (планируется открытие филиала в другом городе), производственный 1% (выпуск нового вида продукции), клиентский 1% (поиск клиентов для новой продукции).
  • Норма рентабельности предприятия составляет 3%.

Остается подставить данные в формулу и найти результат:

Сд = 6% + 1% + 0% + 4% + 3% = 14%.

Таким образом, реальная ставка дисконтирования в приведенном примере составляет 14%.

Чтобы не усложнять себе жизнь, чаще всего используется таблица коэффициентов. В ней по вертикали указаны процентные ставки, а по горизонтали – длительность временного периода. На пересечении требуемых показателей в ячейке указан коэффициент, на который следует умножить итоговую прибыль. В результате этот показатель будет приведен к современным реалиям, и станет ясно, окупается начинание или нет.

На укрупненном методе очень подробно останавливаться не будем. Скажем лишь, что при его применении учитывается привлечение заемных средств и собственного капитала фирмы. Проведение такого дисконтирования с учетом данных предварительного изучения деятельности фирмы доверяется только профессиональным оценщикам. Определяющие критерии здесь – налоговые ставки, рассчитанная доходность капитала и оценка всех возможных рисков (даже минимальных).

Этот укрупненный метод называется WACC (стоимость капитала средневзвешенная). Она считается по такой формуле: WACC= Re(E/V) + Rd(D/V)(1 — tc), в которой:

  • Re – показатель доходности акционерного капитала компании (собственного капитала),
  • E – стоимость акционерного капитала, представляющая собой произведение цены одной обыкновенной акции на общее их количество,
  • D – стоимость капитала заемного, это сумма всех кредитов, полученных компанией, при отсутствии данных величина рассчитывается на основании финансовых показателей аналогичных компаний,
  • V – суммарная стоимость всех имеющихся средств (кредитных и собственных),
  • Rd – расходы на привлечение заемных средств (проценты по облигациям и банковским кредитам),
  • tc – величина налога на прибыль, на этот показатель корректируются затраты на кредиты, поскольку они, как правило, закладываются в себестоимость выпускаемой продукции.

Подставим показатели для расчетов по этой методике:

  • Стоимость капитала акционерного – 10%,
  • Доля капитала собственного – 50%,
  • Стоимость капитала заемного – 7%,
  • Доля капитала заемного – 50%,
  • Налог на прибыль – 20%.

WACC = 10*0,5 + 7*0,5 (1 – 0,2) = 5 + 2,8 = 7,8%.

На сегодняшний день метод WACC считается наиболее объективным, чем ниже его показатель, тем выгоднее предложенная инициатива.

Среди недостатков модели – она приемлема для стандартной деятельности предприятия и учитывает лишь текущую стоимость всех рассматриваемых источников, если же инвестиция направлена на непривычное направление, то точность WACC резко снижается из-за недостаточного учета разнообразных рисков.

Понравилась статья? Поделиться с друзьями:
Добавить комментарий