Сравнение еврооблигаций и международных облигаций

Виды, характеристики и особенности еврооблигаций

На рынке действуют два вида еврооблигаций:

1. Евробонды – выпускаются на предъявителя.
2. Евроноты – именные облигации.

Евробонды доступны для всех участников рынка, потому получили широкое распространение. Говоря о «евробондах», зачастую имеют в виду все еврооблигации.

По срокам погашения они делятся на:

• краткосрочные (до 1 года),
• среднесрочные (от 1 года до 10 лет),
• долгосрочные (более 10 лет).

Облигации обладают общими характеристиками:

• номинальная стоимость – цена на дату погашения,
• срок действия – дата выкупа их эмитентом,
• купон – доход, выплачиваемый инвестору.

Особенности еврооблигаций:

• обращение регулируется иностранным правом,
• ежегодный доход можно получать в рублях,
• курсовая разница может приносить прибыль.

Доходность и риски

Так как субординированные бонды – более рискованный актив, чем «нормальные» облигации, то по ним предлагается более щедрый купонный доход. Вот список нескольких доходных субординированных облигаций:

• АбсолютБ-С1 – 15% с датой погашения 22.10.2021,
• Держава 03 – 13,6%,
• ВостЭксБ 2 – 23,3%,
• CRBRKMO 25 RUB (Московский Кредитный Банк) – 16,4%,
• РСХБ 26 – 14,2%,
• Совком 1В-02 – 8,8% (в долларах!).

Ну и так далее. По данным БКС, в 2020 году средняя доходность рублевых субордов была равна 13,6%, а долларовых – 8,8%.

А вот еще интересная статья: Что такое сукук, как он выпускается и какова его доходность

Срок обращения субордов обычно длиннее, чем обычных облигаций – 5 лет это установленный законом минимум. Обычный срок – 5-10 лет. Некоторую часть выпусков составляют бессрочные субординированные облигации – их можно купить на бирже, как и обычную облигу.

Теперь о том, как производится списание субординированных облигаций. По стандарту Базель III в случае нарушения нормативов достаточности капитала суборды должны быть списаны. Происходит это так:

• ЦБ РФ инициирует проверку,
• выявляется недостаточность капитала,
• совет директоров и кураторы из Центробанка собираются и решают, каким путем пойти: сложным и затратным – докапитализировать банк – или простым – «простить самим себе свои долги».

Как думаете, что будет выбрано? Если последний (простой) вариант, то владельцы субордов банков окажутся не в конце очереди кредиторов, а вообще утратят какой-либо шанс на получение выплат. Например, в 2020 году под списание попали 10 выпусков облигаций ФК Открытия и Промсвязьбанка.

Поэтому котировки субординированных облигаций очень сильно реагируют на любые новости, связанные с финансовым состоянием банка. Если у того всё будет плохо – суборды спишут в первую очередь.

Как работают еврооблигации

Приобретая евробонды, инвесторы рассчитывают на рентабельность, которая не даёт обесцениться накоплениям и приносит реальный доход.

К самым надёжным бумагам принадлежат государственные облигации.

Ещё один вариант получения прибыли от вложения денег в ценные бумаги – спекуляция. Инвестор, приобретая их по цене, близкой к номиналу, может продать их по цене, превышающей покупную стоимость.

Зачем выпускаются суборды

Необходимость притока новых денег для вливания их в бизнес являются основной причиной выпуска таких облигаций. Теоретически компания имеет несколько возможностей получить финансовые ресурсы:

• Выпуск акций. Чревато размыванием капитала существующих акционеров со снижением их долей пакета,
• Эмиссия простых облигаций. Проще говоря, привлечение средств в долг и уплатой процентных расходов по купону (доход держателя). Однако выпуск облигаций может быть затруднен, если компания сильно закредитована,
• Выпуск векселей. Фактически вексель весьма похож на обычную облигацию, так что имеет те же сложности,
• Субординированные облигации. Это облегченный вариант предыдущего случая, поскольку к эмиссии субординированных выпусков Центробанк относится более лояльно.

Рекомендации частным инвесторам – физ. лицам

Покупка евробондов физическими лицами в России не вызывает затруднений, но перед тем, как выбрать облигации, необходимо провести анализ рынка или довериться специалистам.

Рекомендация! Обратите внимание на ценные бумаги российских компаний.

Преимущества отечественных компаний:

1. Рентабельность выше, чем у иностранных эмитентов.
2. Нет необходимости перечислять средства для торгов и регистрировать счета.
3. Доступность информации об эмитентах.

Компании, заслуживающие внимания, с точки зрения инвестиций – Роснефть, Газпром, Новатэк.

В финансовом секторе – это Сбербанк, Промсвязьбанк, Альфа Банк.

Что такое суборды

Большинство инвесторов предпочитают иметь дело с активами, доход по которым не связан с крупным риском. Поэтому эмитенты облигаций, как правило, гарантируют их погашение своим капиталом и имуществом. Чем ниже степень надёжности облигаций, тем выше их доходность: инвестор стремится получить достойное вознаграждение за риск. Субординированные облигации, или суборды, относятся к инструментам, имеющим некоторое сходство с акциями по соотношению доходности и риска. В случае банкротства эмитента погашение таких облигаций происходит только после расчётов со взыскателями основной задолженности. На это намекает само название (лат. Subordinatio – подчинение). В общей очереди на получение выплат держатели субординированных облигаций оказываются непосредственно перед акционерами. Главное отличие субордов от акций заключается в том, что они не дают возможности участвовать в управлении организацией.

Как правило, суборды выпускаются банками. Это объясняется тем, что банки, в отличие, например, от крупных промышленных компаний, имеют намного меньше возможностей для обеспечения обязательств перед инвесторами. В отдельных случаях к выпуску субординированных облигаций могут прибегать производственные гиганты, платёжеспособность которых не вызывает сомнений. Дополнительный выпуск акций для них нежелателен, чтобы не размывать доли акционеров, а выпуск корпоративных облигаций, обеспеченных активами, требует длительной подготовки документов для биржевого листинга и согласований с кредиторами. Для банков выпуск субордов – хорошая возможность увеличить собственный капитал в условиях высокого финансового рычага. Как показал ипотечный кризис в США 2008–2009 г., отношение заёмных средств к собственным, равное 20 и выше, потенциально опасно. Закредитованному банку может не хватить средств для расчёта со вкладчиками, особенно если он балансирует на грани достаточности обязательных резервов. В 2020 г. в основном из-за таких проблем у 62 российских банков были отозваны лицензии.

Рекомендую прочитать также:

Убытки БКС: стоит ли беспокоиться инвесторам

У компании БКС серьезные проблемы с убытками

Где можно купить

Купить еврооблигации можно через:

1. Московскую биржу. Нижний порог участия в рынке – $1-2 тыс. Доступ к торгам получаете через брокера.
2. Брокерские фирмы. Они накапливают средства клиентов, а при достижении порога покупают евробонды от своего имени. Доход делится между клиентами в соответствии с вложениями.
3. ПИФы (Паевые Инвестиционные Фонды). Надо выбрать фонд, работающий с еврооблигациями в большом объёме (например, ПИФы Сбербанка, ВТБ, Альфа-Капитал, Открытие). Фонды распоряжаются накопленными деньгами в интересах клиента.

Что такое «Базель III»?

Базельский комитет по банковскому надзору был создан в 1975 году. В его состав входят представители центральных банков США, Швейцарии, Канады, Германии, Франции, Великобритании, Японии и других стран из G-10.

Цель создания Базельского комитета: разработать стандарты, правила и методики, которые помогут предотвратить крупные потери и банкротства банков, хедж-фондов и других институциональных инвесторов.

Самые известные документы комитета: Базель I, II и III. Каждый из них так или иначе нормирует уровень достаточности капитала с учетом кредитных рисков.

В России Базельские соглашения впервые упоминаются в инструкции ЦБ РФ №1 «О порядке регулирования деятельности коммерческих банков». Базель I используется у нас еще с 1991 года. Второй внедрен сравнительно недавно. И надо сказать, не полностью и с серьезными «поправками».

Основные причины:

• Нехватка кадров и финансов для внедрения системы.
• Малое количество национальных рейтинговых агентств.
• В банковской российской практике по-разному определяют дефолт, кредитные потери и просроченную задолженность.
• Недостаток статистических данных по потерям из-за кредитного и операционного рисков.
• Дефицит исследований о том, как отраслевые и экономические циклы влияют на уровень потерь и рисков в банках.

В общем, причин много – суть одна: стандарты «Базель II» так и не были запущены в России в полном объеме. Несмотря на это, Центробанк настоял на том, чтобы следующие стандарты третьего поколения были полностью внедрены уже с 1 января 2020 года.

Как зарабатывать на евробондах

Стремясь предотвратить обесценивание накоплений, люди ищут варианты для выгодных вложений. Эффективный способ заработка – приобретение еврооблигаций.

Покупая евробонды, инвестор может:

• получать доходность облигаций, в 2-3 раза превышающую банковский процент по депозитам,
• использовать их в качестве залога,
• получить доход при повышении курса валюты,
• продать бонды при подъёме рыночной цены, получив разницу между покупной и продажной стоимостью.

Узнайте, как заработать на евробондах:

Что такое субординированные облигации

Если говорить простыми словами, то субординированная облигация – это такая же облигация, как и «обычная» (т.е. эмитент несет по ней все данные им обязательства), однако в общем ранге кредитов она находится ниже всех. На практике это означает, что владельцы субордов в случае банкротства компании получат деньги позже всех. Причем, скорее всего, не получат вовсе, так как вначале фирма-банкрот рассчитается с держателями основного долга (обладателями обыкновенных облигаций и векселей), затем с акционерами и прочими кредиторами, в т.ч. банками, и только потом – с обладателями субординированных облигаций.

Именно поэтому субординированные выпуски обычно называют «младшими» или даже «подчиненными». Это что-то типа облигаций второго сорта. Обычно суборды имеют рейтинг на ступень ниже «старшего» выпуска бондов.

В качестве премии за риск по субординированным облигам предлагается более высокий доход. Иногда даже в 1,5-2 раза выше по сравнению с «нормальными» облигациями.

Я не буду углубляться в то, как именно выпускаются суборды и как они регулируются, как выплачивается компенсация инвесторам – желающие могут ознакомиться со статьей 25.1 Федерального закона №395-1 «О банках», как раз посвященной субординированным кредитам.

Что такое и зачем нужны зеленые облигации

В начале декабря 2020 года в прессе появились сообщения о планируемом выпуске облигаций корпорации «Гарант-Инвест» на 0,5 млрд рублей, соответствующих принципам зеленых облигаций.

В случае успеха это будет уже третий случай выпуска зеленых (или позиционируемых как «зеленые») облигаций российскими компаниями.

Два предыдущих

· Облигации, размещенные на Московской бирже , входящей в группу компаний в сфере обращения твердых коммунальных отходов АО «Управление отходами» в декабре 2020 года на сумму 1,1 млрд рублей.

· Еврооблигации РЖД (Russian Rail через RZD CAPITAL PLC), размещенные на бирже EURONEXT Dublin в мае 2020 годана сумму 0,5 млрд евро.

Что из себя представляют зеленые облигации?

Единого юридического определения этого инструмента не существует. В самом общем виде зеленые облигации – это долговые ценные бумаги, выпускаемые с целью привлечения средств для финансирования проектов, связанных с охраной/улучшением окружающей среды.

Т.е. это не какой-то особый инструмент, а обычная облигация, отличающаяся лишь целевым характером использования привлеченных средств (финансирование проектов, направленных на снижение выбросов парниковых газов, чистый транспорт, ВИЭ, сохранение биоразнообразия, переработка отходов, снижение энергопотребления и пр.).

Эмитентами зеленых облигаций выступают корпорации, муниципалитеты, правительства государств, наднациональные институты.

Причины появления и быстрого развития зеленых облигаций в мире:

• осознание рисков и вызовов для человечества в связи с состоянием окружающей среды и попытка направить финансовые ресурсы на улучшение климата, решение экологических проблем,

• всеобщая экологизация сознания (по крайней мере, в наиболее развитых странах),

• стремление бизнеса выглядеть социально-ответственным и следовать принципам ESG.

Развитие рынка зеленых облигаций, как и в целом зеленых финансов, связано со все бóльшей ориентацией крупнейших инвесторов в мире на финансирование проектов, связанных с устойчивым развитием (достижением целей устойчивого развития ООН, среди которых значительная часть связана именно с экологическими вопросами).

Когда появились зеленые облигации и насколько велик размер этого рынка?

Первая зеленая облигация была эмитирована Европейским инвестиционным банком в 2007 году. Привлеченные средства были направлены на финансирование проектов в области ВИЭ и энергоэффективности.

Затем в течение еще 5 лет подобные инструменты стали выпускать и другие наднациональные институты (Всемирный банк, ЕБРР, МФК). Перелом наступил в 2013 году, когда на рынок стали выходить компании и суверенные заемщики. Если в 2008 году объем эмиссии зеленых облигаций был менее $1 млрд, то в 2020 году он составил, по предварительным оценкам CBI (см.ниже), $250 млрд, рис.1

Кумулятивно за 2007 – 2020 годы было размещено зеленых облигаций на сумму $771 млрд. С учетом погашенных займов, объем в обращении (debt outstanding) можно оценить в 500-600 млрд (менее строгая/широкая оценка – 1,5 трлн).

Глобальный рынок облигаций равен примерно $115 трлн (BIS, конец 2018 года). Зеленый сегмент составляет 0,6-1,3% глобального рынка. Однако, как видно из приведенных данных, он растет намного быстрее, чем долговой рынок в целом.

*Предварительные данные

Источник: CBI

Большая часть зеленых облигаций являются среднесрочными инструментами (7-8 лет). Почти все эмитенты зеленых облигаций относятся к категории эмитентов инвестиционного класса (investment-grade).

Среди конкретных стран наибольшее количество зеленых облигаций и на наибольшую стоимость выпустили США. Здесь круг эмитентов очень широк. Помимо субфедеральных и мунициальных заемщиков зеленые облигации выпускали самые различные финансовые и нефинансовые компании, включая Apple, Tesla, Verizon

.

Наиболее крупный эмитент зеленых облигаций в США (и в мире) по состоянию на июль 2020 года – компания, занимающаяся рефинансированием и секьюритизацией ипотечных кредитов – Fannie Mae, объем ее зеленых облигационных займов составил только в 2018 году $20,1 млрд.За все время (с 2020 года по июль 2020 года) Fannie Mae выпустила более 1200 зеленых облигаций (точнее, MBS).

На втором месте среди стран – КНР, на третьем – Франция.

Уже два десятка бирж открыли у себя специальные секции для зеленых инструментов (наиболее важные – Люксембургская и Лондонская).

На каких основаниях выпускаемые облигации классифицируются (определяются) как зеленые?

В основе отнесения инструментов к «зеленым» облигациям лежат добровольные практики, разработанные участниками рынка. Они опираются на два стандарта: Принципы зеленых облигаций (Green Bond Principles, GBP) Международной ассоциации рынков капитала (ICMA)[1] и Стандарт зеленых облигаций НКО Climate Bond Initiative (CBI)[2].

Ключевым документом выступает GBP. Он определяет 4 принципа, которым должны соответствовать облигации, чтобы считаться «зелеными»:

1) направление использования средств,

2) процесс оценки и отбора проектов,

3) управление средствами,

4) отчетность (до и после эмиссии).

В настоящее время на базе указанных стандартов разработана успешно действующая система признания выпуска зеленым, позволяющая избежать т.наз. «зеленого» камуфляжа (greenwashing), когда эмитент заявляет о том, что выпустил «зеленые» облигации, которые, на самом деле, таковыми не являются.

Ключевым моментом является получение независимого заключения (верификации) от консалтинговой/рейтинговой компании (имеющими признание ICMA или CBI). На этой ниве работает несколько десятков компаний, наибольшее количество заключений предоставлено норвежской НКО CICERO, компаниями Sustainalytics и Vigeo Eiris.

Каковы перспективы зеленых облигаций в России?

Работа по созданию необходимых условий для развития рынка зеленых облигаций в России идет по нескольким направлениям.

В начале 2020 года должно вступить в силу новое положение Банка России «О раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг», которое конкретизирует определенные положения, связанные с раскрытием информации в случае эмиссии зеленых облигаций, упоминание о которых появляется в документе. При их формировании Банк России ориентировался на «Принципы зеленых облигаций» (GBP) ICMA.

Министерство экономического развития РФ разработало и внесло в июле 2020 года в Правительство законопроект «О публичной нефинансовой отчетности», который имеет непосредственное отношение к вопросам, связанным с раскрытием информации в случае эмиссии зеленых облигаций.

В августе 2020 года вступила в силу новая редакция правил листинга Мосбиржи, предусматривающая создание Сектора устойчивого развития для финансирования проектов в области экологии, защиты окружающей среды и социально значимых инициатив. Для включения в сегмент зеленых облигаций Сектора устойчивого развития введены условия, указывающие на необходимость соответствия выпуска, организации или инвестиционного проекта принципам (стандартам) в области зеленого финансирования Международной ассоциации рынков капитала (ICMA), либо Международной некоммерческой организации «Инициатива климатических облигаций» (CBI), включая наличие соответствующей указанным принципам независимой внешней оценки (сектор создан, но пока в нем только одна бумага).

Большую работу в данном направлении проводит бизнес-сообщество в лице таких организаций, как НАКДИ и НФА. С непосредственным участием НАКДИ были подготовлены два программных документа (под грифом Экспертного совета по рынку долгосрочных инвестиций при Банке России, Рабочей группы по вопросам ответственного финансирования (ESG-finance)[3].

НФА активно сотрудничает с ICMA, организуя специальные семинары, направленные на разъяснение основных механизмов функционирования рынка зеленых инструментов.

Тем не менее, рынок зеленых облигаций в России отсутствует. Зеленая еврооблигация РЖД

торгуется только за рубежом, РСБ ХМАО, хотя и попала в первый уровень листинга, никаких данных о структуре инвесторов, торговле и ее доходности нет, что позволяет предположить ее не вполне рыночный характер.
За рубежом в развитых странах выпуск зеленых облигаций осуществляется в основном по инициативе снизу, без государственной поддержки. В основе, пусть это звучит несколько высокопарно, достигнутый высокий уровень экологической сознательности и грамотности – как бизнеса, так и широких слоев населения.
В российских условиях уповать на это не приходится. Поэтому, чтобы стимулировать развитие механизма зеленых облигаций, необходимы льготы – как для эмитентов, так и для инвесторов.

В настоящее время прорабатывается вопрос о том, чтобы субсидировать из федерального бюджета затраты эмитентам на выплату купонного дохода по «зеленым» облигациям или компенсировать компаниям затрат на получение независимого заключения о соответствии выпуска критериям зеленых облигаций.

Но для начала необходимо ввести в правовое поле понятие зеленых облигаций. Для этого не нужно вносить изменения в Закон о рынке ценных бумаг, поскольку зеленая облигация отличается от обычной корпоративной лишь направлением использования привлеченных средств. Достаточен подзаконный акт – на уровне Правительства или Банка России.

[1] https://www.icmagroup.org/

[2] https://www.climatebonds.net/

[3] Концепция организации в России методологической системы по развитию зеленых финансовых инструментов и проектов ответственного инвестирования. Экспертный Совет по рынку долгосрочных инвестиций при Банке России. Рабочая группа по вопросам ответственного финансирования (ESG-finance). М., 2020 – 87 с., Зеленые финансы: повестка дня для России. Диагностическая записка. Экспертный Совет по рынку долгосрочных инвестиций при Банке России. Рабочая группа по вопросам ответственного финансирования (ESG-finance). М., 2020. – 64 с.